每天成交两万亿以上，算是牛市了吧？那牛市的旗手去哪儿了？

好多人说，我在证券里边做牛市，证券不应该是牛市里边涨得最好的板块吗？起码来说，科创你涨得再好，我证券是不是也要跟一跟？但是在科创、创业连续创新高，哪怕是在横盘震荡的过程中，券商却一直一路向下，现在已经跌到8·15行情之前的那个水平了，基本上跟之前持平。所以这波行情跟券商好像没多大关系，而且如果你是比较晚进入的，反而吃了大面。所以在这种情况下，好多人对这个事情是非常怀疑的：券商，你到底为什么不动作了呢？

这个就是我们今天核心要聊的一个内容。

首先我们先去了解一个基本概念，就是哑铃策略。一部分放在科技，一部分放在红利，红利算是稳定中心的，科技算是高弹性的。通过这种配比，让自己的资产相对比较平衡。而且如果我去调节科技和红利之间的比例，就可以起到一定的攻守作用，当然靠仓位更加有效。

基于这样的一个情况，科技和红利按理来说都应该是在这场牛市中受益的。而且这段时间科技涨得是非常狠的，为什么红利会跌呢？

说一个非常令人震惊的真相，就是科技虽然大家已经觉得很贵了，但是它这个价格没法说它贵。为什么没法衡量？同样的标的，在A股、H股、美股里边可能就只有它，比如光模块的企业。你说它贵不贵？是不是全靠一张嘴，你没法对标。

但是对于红利来说，不好意思，它起码有两个标的，一个港股，一个A股。那如果大家去配A股的时候，大家就会觉得这个东西贵了。为什么？因为港股要比它更便宜。那反过来逻辑又回来了，谁去配呢？

这里就涉及到证券时报的一个吹风降温的视频。之前我跟大家说了，如果再这么整下去，肯定官媒要出来降温了。这次说的是PCB、光模块这些出现了抱团，出现了高风险，然后劝导性地让大家去别的板块溜达溜达。那请问这个时候会不会配到A股的证券里边呢？

这里就是核心的一个点，大家认真听清楚了。如果这个时候配到A股的证券里边，对于这些基金经理来说，他是不是就担了一个风险？担了什么风险？他买贵了。因为你买的是A股的证券，A股的证券明显没有港股的便宜，对不对？

那如果你去买港股的证券，不好意思，我们A股主要的公募基金，募集说明应该写得比较明确，A股里边任何一只股票，按理说他们都能主动配，公告一下就行。但是你要配到港股里边去，那是不是超范围了？那这个重要的点火器就很难传达到港股去。如果传达不到港股去，就很难让港股的ETF、港股散户共同形成共振效应，让某个板块突出出来，是不是？

如果说这个板块突出不出来，那对于整个港股、恒生，或者恒生科技，整体的带动作用就都比较小。所以这就导致了一个恶性的结果：港股不涨，券商也不涨。

那我们再说一下，券商不涨有没有别的原因呢？我们去看一下第二个原因。旗手不摇旗，还有一个很核心的原因是体量的变化。

大家知道，最高弹性的那一部分，互联网券商，包括我们说的炒股软件，这些可能弹性会更大一点。但是对于传统的券商来说，现在并不是那么稀缺。之前就那么一两家的时候，你可以说它是旗手。放到十年前、二十年前，因为就那么几家，一到牛市，它这个容量可扩得可大了，是吧？讲故事就讲你一家，资金往上一去之后，本身资金量有这么大，然后标的就这么一点点，那一挤不就挤上天去了。

但是现在来说，券商整个体量已经非常大了。举一个形象的比喻，之前就是一个旗手，大家跟着旗手跑；现在有几十家都可以摇旗呐喊，那你还能叫旗手吗？

所以在整体体量比较大的情况下，反而它成了牛市里边相对来说比较稳的一个板块。稳到什么程度呢？之前我跟大家说，我把非银作为一个防守板块来看，就是我把它作为哑铃的红利腿来看了。证券板块是红利腿里边弹性最大的，对于我个人而言。

为什么这么说呢？你去看中一个红利，看中的是什么？看中的是它的确定性，以及它没有高估的价值属性。那你看现在券商符合不符合这一点呢？

首先来说，它现在的营收有没有确定性？每天成交两万亿，融资余额不断创新高，你说它这个确定性高不高？这么高的确定性，到下个季度的时候，它利润是不是又会高企？这个利润分红会低吗？现在分红大概已经能占到2%到3%左右，股息率按理来说已经直追保险了。

其实这三块，在我印象中已经变成了牛市里边确定性比较高的板块。因为牛市里边要放水嘛，放水，银行是不是要扩容？然后扩容之后，险资是不是要入市？险资是不是要买保险？险资你去看一看十大持仓股，有好多险资现在在举牌券商，尤其是低位的港股券商。

所以其实这三个板块，现在在金融里边慢慢已经互相依托了。基于这个的话，券商是弹性最大的，银行是相对来说股息最高的，保险在中间。然后这三个板块，我目前都把它当做一个防守板块，只不过券商有相对比较好的弹性而已。

所以这个是跟大家解释一下，我认为现在券商和之前不一样。价格比的问题不用说了，刚才跟大家说了，你去买港股和买A股，肯定是有一个很大的价差的。这个共同构成了旗手不摇旗的原因。

第三个就是说，这种情况是不是会持续呢？到底还要不要继续持有了？

对我来说，我完全不慌。因为现在从半年报的业绩来看，我比较中意的那几家，其实半年报的业绩还是非常哇塞的。这么好的一个业绩，然后现在市盈率，基本上平均证券来说也就是10倍左右吧，对于港股来说也就10倍左右。不管是对比日股还是对比美股，这个市盈率已经相当之低了，绝对是处于价值的低位。

但它这种价值的低位，又在一个牛市高确定性之下，我认为很安全。那这种安全什么时候会发挥呢？这个才是重点，这就缺一个重要的点火器了。

点火器在哪儿呢？点火器有这么几种可能。第一个是事件的点火器，比如说这周有外滩金融论坛，这上面会不会放出一些重磅的发言或者内容，会引爆整个市场；或者机构按照这个东西去做一些情绪的预热，这些都可能会导致点火成功。这个是比较小的点火。

大的点火就是美联储降息。美联储降息的流动性流入，绝对是非常厉害的一个点火器。而且历届美联储降息，港股的券商、港股的金融都是有持续性流入的。而且像这种牛市中确定性比较高、没有被高估的资产，正是外资比较喜欢的内容。

所以这一部分其实大家也不要慌。如果美联储降息不再给我们玩一个回马枪之类的，能确定把这个降息降出来，那就可以继续看。

最后说一说怎么选的问题。

第一个就是便宜。一定要去选一个相对来说不要太高估的，因为毕竟你是把它当作红利来看。你去看红利的话，不是要去看它的高弹性，而是要看它高分红、高确定性、高价值，这个是你要核心去看的内容。当然，你也得去看一下它为什么便宜，便宜是不是有什么坑，这里边要去鉴别一下。

第二个就是，贵有没有贵的道理。你去看有一些是叠加了概念的，比如一些小的港股券商里边叠加了很多稳定币概念，它可能市盈率到了20倍、30倍，甚至40倍、50倍都有。基于这些高预期的券商，它到底是有更高的盈利预期，还是说它只是叠加了概念？那你要当作两种不一样的内容去看待。

如果你只是把它当作哑铃这一腿的话，那不建议去选这些特别小、然后高市盈率的公司。

第三，大家要注意，我周末的时候跟大家聊过一个事情，就是券商的基金要降费的事情。有几个券商，其实基金占它的收入比重还是比较大的，可能会影响它下个季度的收入，这个可能也是你需要小心的一个小坑。

基于这几个方面，可以去选一个合适的标的。如果你已经在这些标的里边，那就耐心等美联储降息就行了。

这就是我们今天的一些内容。有很多内容可能跟大家聊不了那么多，比如说在全球降息环境下，贵金属、能源金属这种涨价的情况，对标的股票的涨价情况；以及中国的反内卷和能源、AI能源是否有一些相关性。有好多内容可能都想跟大家聊，但是每天都整得挺晚，所以就尽量跟大家聊一点大家留言上看起来困惑比较大的内容。那些常规的，大家去看看其他的新闻或者短评就可以了。

行，那大家就早点休息，就这样，好，拜拜。
